宇树科技冲刺人形机器人第一股，其商业化之路还有三道“必答题”

5月25日，上交所一纸公告，将宇树科技推到了聚光灯下

5月25日，上交所一纸公告，将宇树科技推到了聚光灯下。这家在春晚舞台上翻跟头、世界人形机器人运动会上拿下金牌的明星公司，6月1日将正式上会，冲刺上市。

宇树科技在首届世界人形机器人运动会赢得冠军

翻开招股书，它的成绩单相当亮眼。然而高速增长后，公司也面临着从“科研场景”走向“工业落地”的关键转型期。宇树科技如何走好商业化的“下半场”，还有三道“必答题”需要解答。

从四足机器狗到人形机器人第一股，宇树科技的速度神话

宇树科技的起家，与很多人印象中的“人形机器人公司”不太一样。它最初是靠“机器狗”打开市场的。2016年公司成立后，宇树陆续推出多款消费级和行业级四足机器人，凭借较低的价格和不错的性能，在全球消费级四足机器人市场占据了可观的份额，连续多年出货量全球第一。

转折点出现在2023年。那一年，宇树发布了首款人形机器人H1，正式踏入当时已开始升温的人形机器人赛道。到2025年，人形机器人业务已反超四足机器人，成为第一大收入来源。据招股书披露，公司2025年实现营业收入约17亿元，扣非净利润约6亿元，主营业务毛利率超过60%。

产品结构上，人形机器人收入占比从2024年的不到三成跃升至超过五成，2025年出货量位居全球第一。

据券商研报引述行业数据，2025年全球人形机器人出货量近1.8万台，宇树科技处于第一梯队；2026年出货量预计还将大幅增长。据央视财经报道，目前中国人形机器人整机企业超140家，全球占比超过八成。在这个高速增长的赛道中，宇树科技已是领跑者。

然而，宇树的速度神话，也留下了一些需要仔细审视的地方。

春晚“一战成名”后，高增长面临的挑战

2026年央视春晚舞台上，宇树科技的机器人在武术节目《武BOT》中化身“功夫小子”，与孩子们同台竞技。二十多台机器人在聚光灯下完成了连续翻桌跑酷、弹射空翻高度超3米、单脚连续空翻等高难度动作，更在全球首次实现Airflare大回旋七周半，一度被观众认为是真人扮演。这场表演被业内视为中国具身智能产业的“集体成人礼”，也让宇树科技继2025年凭借《秧BOT》现象级破圈之后，再次以“赛博真功夫”刷新了公众对机器人的认知。

春晚舞台的高曝光，给宇树科技带来了巨大的品牌声量和市场关注度。据媒体报道，2025年春晚后，宇树科技估值与订单双双飙升；到2026年春晚，行业里有传闻称有机器人公司为了登上这一国民级舞台，不惜豪掷上亿元。

然而，在巨大的市场声量背后，宇树科技的业绩也呈现出一些值得关注的趋势。

首先，业绩增速明显放缓。据第一财经报道，根据招股书披露信息，宇树科技今年一季度营收出现增速放缓、净利润同比下降。

宇树科技2026年1-3月实现营业收入4.23亿元，同比增幅由上年度的332.64%回落至68.49%，同时因研发费用、销售费用等期间费用大幅增加，扣非后净利润由上年同期的8483.65万元降至4025.36万元，同比下降幅度为52.55%。

宇树科技在招股书中解释称，今年一季度公司在机器人本体与结构研发、具身智能大模型、运动控制算法等领域持续加大技术研发投入与新产品开发，扩充研发团队，带动当期研发费用同比增加3832.80万元。同时，公司借助2026年央视春晚等平台开展品牌推广，当期销售费用新增金额较大，使得公司2026年1-3月净利润较上年同期出现同比下降的情况。

其次，收入结构中科研场景占比较高。据招股书及相关上市申请文件披露，宇树科技人形机器人来自科研教育领域的收入占比较高。2025年1-9月，该公司人形机器人来自科研教育领域的收入占比达73.60%，商业消费次之，而真正属于工业场景的收入占比极低。也就是说，宇树目前的人形机器人收入，绝大部分来自高校和科研机构。

据南方都市报分析，实验室一旦购买某品牌的机器人用于研究，轻易不会更换品牌。这种模式给宇树带来了先发优势，但其天然的发展边界也清晰可见：科研教育市场的体量和增长空间相对有限，且存在明确的“窗口期”。

有媒体分析，高校采购用的是科研经费，对价格不敏感，而工业客户则更看重投入产出比。在一个竞品还未成熟、需求靠学术热度和政策推动的市场里，高毛利率正是来源于此。但一旦竞品成熟或政策重点转移，这个窗口就会迅速关闭。

三个“能不能”关乎宇树科技能否跻身智能时代平台级玩家

据国金证券研报，人形机器人行业商业化拐点尚未真正到来，2027年有望实现商业化落地。

但资本市场却已经提前狂欢。按2025年扣非净利润5.91亿元计算，宇树420亿估值对应市盈率约70倍，而科创板同类公司平均市盈率约45倍。据媒体分析，溢价的核心不是今天的教具生意，而是一个预期——宇树将从一家卖机器人给高校的公司，变成跻身智能时代的平台级玩家。

这一预期能否兑现，取决于三个“能不能”：

能不能让机器人从实验室真正走进工厂？ 当前工业场景收入占比较低，科研教育市场天花板的可见度越来越高。如果人形机器人不能在生产线上证明自己的价值，所谓的“第一股”将局限在实验室里。

能不能补上“大脑”的核心短板？ 2025年外滩大会上，宇树科技创始人兼CEO王兴兴曾坦承：“现阶段，机器人硬件完全足够用，‘用一两年都可以’。最大的问题还是AI大模型本身能力不够用，在多模态融合方面表现还不够理想。”据中国经济网分析，宇树科技虽在机器人行业初期取得优势，但在“大脑”方面存在明显短板。

能不能在竞品崛起和政策窗口关闭之前完成商业化转身？ 宇树在科研教育市场的先发优势不是永久的。随着竞品成熟，随着政策从“鼓励科研采购”转向“考核工业落地”，教具红利终会退潮。宇树需要用工业场景的收入来填补这个缺口，否则420亿的估值就将面临严峻考验。

宇树科技的IPO，把关于人形机器人这个赛道的所有核心追问推到了台前。从春晚C位到上市关口，这家公司用实力证明了中国机器人的创新能力。我们有理由相信，已经在机器狗和人形机器人领域证明过自己的宇树科技，有能力走好接下来的每一步。

潇湘晨报·晨视频记者刘中钰 综合报道